新浪科技訊 北京時間11月16日早間消息，中國概念股做空機構Citron今天發表聲明，對其觀點進行修正，稱奇虎360的業務模式并不像斯凱網絡(Nasdaq:MOBI)，而是與車載視頻媒體公司中國高速頻道(Nasdaq:CCME)頗為類似。
報告要點：
1、許多人指責Citron并不理解奇虎360的業務模式；但我們認為，免費提供軟件并不是一種業務……那只是一種愛好。“業務”需要帶來營收。在線廣告和互聯網增值服務才是奇虎360的收入來源。
2、一些分析師和評論人士將奇虎360與百度相提并論，這完全是邏輯錯誤。百度擁有與奇虎360類似的網址導航業務，但這部分收入只占百度營收的很小一部分，它主要依靠搜索業務營利。
3、目前，奇虎360的營收幾乎全部來自hao.360.cn。該網站號稱本財季營收將超過4000萬美元，營收增速超過中國所有互聯網公司，其可信度非常值得懷疑。
4、Citron認為，hao.360.cn提供了許多流行網站的鏈接入口，但雅虎、NBA、Hotmail、亞馬遜等公司不可能向奇虎支付一分錢的廣告費，而攜程、百度等公司與奇虎存在競爭關系，是否會支付廣告費同樣值得懷疑。
5、奇虎360在門戶主頁上整合了大量國際知名品牌的鏈接入口，這與中國高速頻道的策略不謀而合：為了讓投資者相信自己擁有一個龐大的廣告渠道，該公司炮制了一些印刷精美的小冊子，上面印著Coach、雷克薩斯和可口可樂等國際品牌的Logo。
6、在預估業績時，奇虎360并未考慮到市場競爭狀況。它將自己作為百度的競爭對手。然而，百度文件顯示，該公司競爭對手包括“谷歌和微軟，以及網易、搜狐、騰訊和阿里巴巴等中國互聯網公司”，奇虎360并未位列其中。
7、Citron承認，奇虎360通過在中國免費提供殺毒軟件，找到了一個細分市場。然而，要想成為一項業務，它需要從中培育現金流。該公司目前的努力更像是原地轉圈，而不是邁向未來。一家市值高達數十億美元的公司，業務卻如此單薄，投資者需要格外當心。
報告全文如下：
報告第二部分原計劃重點討論分析師的天真論述，以及奇虎360管理層的可疑歷史。然而，我們的研究成果使上述內容顯得無關緊要。因此，請保持克制，并給你的集團訴訟律師打電話。
毫無疑問，奇虎360在免費殺毒軟件領域具有很強的滲透能力。然而，該公司的其他業務看上去只不過是經不起任何第三方檢驗的幻象。要么奇虎擁有Citron以及其他中國互聯網巨頭尚不知曉的“秘密武器”，要么這就是一個騙局。
令人恐懼的是，奇虎360目前的業務模式與中國高速頻道有大量相似之處。我們建議投資者和分析人士，尤其是那些聲稱“Citron不了解情況”的人，以開放心態閱讀本報告。
背景資料
中國高速頻道成立于2004年3月，是一家利用福建九地市城際間運營的豪華巴士作為媒介，通過車載視頻為乘客提供正版的視聽節目及廣告資訊。
今年2月，中國高速頻道陷入到被質疑的漩渦中。2月1日，Citron Research提出質疑：這家公司為何能夠在投入較少的情況下取得比同業公司高出許多的增長。隨后該公司遭到Muddy Waters、Holzer Holzer& Fistel等多家調查機構和律師事務所“圍攻”。最終，中國高速頻道從納斯達克退市，被清理至粉單市場交易。
基本觀點
在Citron發布第一份報告以后，我們遭受了批評，批評的主要內容是我們沒搞懂奇虎的商業模式，因此，我們不能得出相對于其他企業的估值。分析師稱奇虎是“重要的聚合工具”。我們明白這一點。他們說這可以給奇虎帶來大量流量。
提供免費軟件并不是一項業務，我們稱之為業余愛好。一項業務可以帶來收入。如果大家不相信我們的話，可以看一看奇虎的招股書：
“2008年和2009年，我們的營收主要來自于銷售第三方殺毒軟件。2009年上半年，我們開始向用戶免費360殺毒軟件，因為我們建立了一種商業模式，即提供免費的互聯網和移動安全產品，構建龐大而忠誠的用戶群，通過提供包括在線廣告和互聯網增值服務在內的互聯網服務來帶來營收。”
所以，廣告是他們獲取收入的途徑，這與奇虎第二季度的營收狀況相一致：營收總額為3510萬美元，其中在線廣告營收為2680萬美元，互聯網增值服務(主要是第三方授權的游戲)營收為810萬美元。
奇虎稱，該公司通過在其門戶網站上發布鏈接獲取廣告收入。
商業模式無差異
奇虎的主頁類似于在中國極受歡迎的其他網址目錄或網址導航網站，以下就是一些：
http://www.2345.com/
http://www.265.com/
http://www.1616.net/?www2
http://www.tao123.com/
http://www.wu123.com/
http://www.0460.com/
http://www.91913.cn/
http://www.44244.com/default.html
http://www.9991.com/
http://www.537.com/
http://www.5566.net/
http://www.zgwdq.com/
http://www.46.com/
http://www.176176.com/
http://www.155.com/
http://www.haokan123.com/
http://www.129139.com/
http://www.wndhw.com/
大家可以看到，這些網站相似度非常高。事實上，域名品牌領域爭奪激烈。以奇虎為例，他們的門戶網站是hao.360.cn，而不是hao360.com和hao360.cn，這兩家網站應該屬于別的公司。
這些網站一般專注于鏈接流量，而非品牌顯示廣告。向這些網站購買鏈接的企業會從他們的廣告預算中拿出一部分。奇虎將這些歸類為“廣告營收”。Citron明白，你們明白嗎？
與百度相比較
有些分析師和評論家一直將奇虎比作百度。這是存在致命缺陷的邏輯。百度旗下也有網址目錄網站(hao123.com)，但它僅占百度業務的極小部分。百度主營業務是搜索，這是一種非常賺錢的商業模式。
營收來源分析
奇虎最主要的營收來源是他們旗艦產品門戶網站、PSP(用戶可以對其登錄頁進行個性化設計)等。這些網站上面的鏈接都是更小的垂直網站頁面。奇虎當前營收全部來自于這些網站。
以下即是奇虎主要營收來源hao.360.cn：
奇虎360旗下hao.360.cn聚合了大量網址入口
這個網頁中共有大約200個鏈接。但這個網站能產生多少營收？誰又會付費呢？奇虎想讓我們相信，這個網站本季度會給其貢獻超過4000萬美元收入，同時營收增長速度超過中國互聯網領域所有大型公司。我們對這種說法的可信度提出嚴重質疑。
以下是21個月以前同一個網站的截屏，當時該網站每個季度的營收不到1000萬美元：2010年2月12日，奇虎那個季度營收為900萬美元。
2010年年初的hao.360.cn
這是2009年初的相同網頁截屏，當時奇虎每個季度的在線廣告營收只有300萬美元。
2009年年初的hao.360.cn
從這個截屏不難看出，網頁中的鏈接更少，但在結構和功能上基本相同。所以說，奇虎今年的營收相比去年增長400%，相比兩年前增長1200%，這是如何做到的呢？網頁上的鏈接數量肯定沒有增長400%。而且，我們也沒有找到流量增長接近400%的證據。難道是廣告費增長了400%？(彥飛 圣櫟)
